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中信銀行可轉債的網(wǎng)下有效申購倍數(shù)高達5497倍，網(wǎng)下申購額配售比例僅為0.018%，中簽率幾乎比“打新股”還低。
為了提高申購轉債中簽率，一些機構嘗試用數(shù)百個“拖拉機”賬戶一起申購。多賬戶的存在，不僅會導致申購轉債的機會不平等，也埋藏了較大的市場隱患。
今年以來，伴隨股市升溫，可轉換為上市公司股票的可轉換債券和可向大股東交換股票的可交換債券(eb)(合稱“轉債”)的發(fā)行也水漲船高，變得供不應求。
據(jù)中信銀行發(fā)布的公告顯示，該行發(fā)行的轉債總額只有400億元，但在發(fā)售過程中，網(wǎng)下向機構投資者配售的額度只有103.62億元。最終，該轉債申購金額達到56.96萬億元，網(wǎng)下有效申購倍數(shù)高達5497倍，網(wǎng)下申購額配售比例僅為0.018%，中簽率幾乎比“打新股”還低。
為了提高申購轉債的中簽率，一些機構嘗試用數(shù)百個“拖拉機”賬戶一起申購，引發(fā)市場廣泛爭議?！吨袊C券報》報道稱，平安證券拿出500個賬戶頂格申購中信銀行轉債，每個賬戶獲配1455手，共計獲配約72.75萬手。截至3月20日收盤，中信轉債價格達107.77元，按此價格計算，平安證券已浮盈近5700萬元。
受券商“組團式申購”傷害的，不僅包括不在同一個力量級的散戶投資者，還包括各金融機構發(fā)行的證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這些資管產(chǎn)品基本不屬于獨立法人，而是契約型產(chǎn)品，不能像公司一樣借債，所以申購金額必須與產(chǎn)品總資產(chǎn)掛鉤，在申購轉債時比較“實打實”。
與之形成強烈反差的是，根據(jù)目前的規(guī)則，一個普通法人賬戶僅需50萬元申購保證金，就能頂格申購價值幾十億元的轉債，申購成功后才需相應資金到位。所以，在實踐中就出現(xiàn)這樣的亂象：一大批注冊資本才1萬元的小公司或新公司，堂而皇之地報單要買80億元的轉債。
與此相關的另一項歷史遺留效應是，有的人有幾十個賬戶。在股市火熱的2015年4月，中國證券登記結算公司(簡稱“中證登”)允許每個投資者可開設20個賬戶。2016年10月，中證登將每個投資者的開戶上限降為3個，但此前已合法開立和使用的賬戶已然留用。于是，很多享受“開戶紅利”的證券公司和機構繼續(xù)保持“多賬戶”的先機。
多賬戶的存在，不僅會導致申購轉債的機會不平等，也埋藏了較大的市場隱患。
資管產(chǎn)品在申購轉債時必須“量力而行”，能促使管理人妥善合理地使用被委托或信托管理的資產(chǎn)，有效分散投資風險。申購成功的小公司本質上是替母公司代持，可以得到大股東等關聯(lián)人的資金支持。正常的小公司是不會這么參與的。只不過現(xiàn)在轉債市場火爆，“買到就是賺到”，很多公司就以小公司的殼來占便宜，對其他正常參與申購的公司就有些不公平。
而且，這種杠桿式玩法雖然風險不大，但轉債市場像其他金融產(chǎn)品一樣，也存在價格漲跌風險。“1萬元的小公司”現(xiàn)在之所以敢“奮勇爭先”地申購轉債，目的只是為了短線投機套利而已，對轉債發(fā)行市場的平穩(wěn)運行和其他認購者的公平競爭均有害無利。
另外，在實踐中，類似“小馬拉大車”的事早就出現(xiàn)過“翻車”的案例。2017年，寶武EB網(wǎng)下配售中簽率只不過達到3%的低標準，就有數(shù)以百計的中簽投資者拿不出認購資金，導致原來的發(fā)行計劃被迫調整，給發(fā)行人造成不菲的損失。
轉債“打新”的制度漏洞應及早修復。讓轉債規(guī)則更合理，需堅持兩個原則：一是堅持“成本與收益相平衡”的原則，適當調高轉債申購的保證金比例，提高“人頭賬戶”的使用成本。當然，如果保證金比例過高、中簽率過低的話，會對未中簽者帶來資金被占用的機會成本。對此，交易所、證券行業(yè)協(xié)會等可予以調研，探索一個合理的保證金收取的量化計算公式，也可由發(fā)行人預先聲明，在申購者較多時有權要求追加保證金。
二是堅持賬戶“穿透”原則。將同一主體的不同證券賬戶、同一實際控制人的不同產(chǎn)品賬戶甚至不同下屬的法人賬戶，均視為一個申購賬戶。目前，已經(jīng)有一些轉債發(fā)行人對此項作了相應規(guī)定。
合理的申購機會和分配規(guī)則是維護市場公平、保證市場穩(wěn)定運行、長久發(fā)展的制度保障。因此，在制度設計時，不能只考慮“牛市”的火熱場面，而片面增加申購者的成本，更要兼顧熊市中潛伏的市場風險。
□繆因知(財經(jīng)評論人)
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