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華金證券股份有限公司李蕙近期對鼎泰高科進行研究并發(fā)布了研究報告《需求放緩業(yè)績略有承壓，23年有望重回增長軌道》，本報告對鼎泰高科給出買入評級，當前股價為21.97元。
鼎泰高科(301377)
投資要點
事件內容：4月14日晚，公司披露2022年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，同比下降0.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比下降6.25%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.08億元，同比下降6.45%。同時，公司公布2022年利潤分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元（含稅）。
公司2022年收入及歸母凈利潤同比下滑，或受下游PCB景氣度波動影響。2022年公司營業(yè)收入同比下降0.31%，歸母凈利潤同比下降6.25%，預計主要受消費電子需求放緩帶來的下游PCB行業(yè)景氣下降拖累。但分產(chǎn)品來看，核心產(chǎn)品鉆針收入同比增長3.22%，依舊展現(xiàn)較強韌性；銑刀及其他刀具產(chǎn)品收入同比下降7.37%。?從22Q4單季來看，公司收入降幅有所縮窄，伴隨毛利率環(huán)比回升，下游需求或逐步企穩(wěn)。22Q4單季公司實現(xiàn)收入3.09億元、同比下降2.20%，較Q3單季收入降幅8.56%有所收窄，下游需求四季度預期有所企穩(wěn)。而相較來看，22Q4單季公司歸母凈利潤同比下降14.50%，降幅較Q3單季略有擴大；考慮到公司22Q4單季銷售毛利率相較Q3單季呈小幅增長，歸母凈利潤降幅擴大主要原因或系費用大部分集中在Q4確認所致。
公司強化設備自研，新增微鉆清洗檢測等環(huán)節(jié)工藝設備，以及數(shù)控標刀、絲錐生產(chǎn)設備，在進一步深化成本優(yōu)勢的同時，對新產(chǎn)品開拓形成支撐；此外，公司還積極推進自研設備的外銷。公司此前已有的自研設備包括全自動微鉆研磨機、全自動微鉆開槽機、四站式銑刀機、多站式PCB板微鉆加工機等，在微鉆生產(chǎn)中的磨尖、開槽、研磨等關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)了對進口設備的替代，形成了較好的成本優(yōu)勢。1）報告期內，公司持續(xù)擴充自研設備品類，目前已完成了用于微鉆清洗、檢測等環(huán)節(jié)的微型鉆針全自動新清洗設備、粗精磨設備在線一體化檢測設備等新設備的研發(fā)、微鉆新刀面檢設備進入大批量驗證階段，或將在提升相應環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率的同時，進一步降低微鉆整體成本。2）公司成功研發(fā)出適用于數(shù)控標刀及絲錐的全流程設備，包括高密度段差磨床、多工位工具磨床、高精密五軸磨刀機等，或在成本端為公司拓展數(shù)控刀具業(yè)務形成較好的支撐。3）公司積極外銷自研設備，目前可外售設備包括智能鉆針倉儲系統(tǒng)（也可以按照客戶要求分開單獨銷售其中的配針機、退機針、激光打標機、研磨機等）、數(shù)控刀具磨床、數(shù)控絲錐磨床、等離子清洗機、全自動刀具鈍化機、數(shù)控段差磨床等，未來將逐步開始外銷PVD、CVD等真空鍍膜設備。
公司擴容微鉆產(chǎn)能，疊加消費電子需求預期改善，或帶動微鉆等中高端產(chǎn)品占比逐步提升。1）基于消費電子的周期復蘇以及新品發(fā)布預期，公司下游需求有望逐漸改善。首先，消費電子周期復蘇初見端倪；據(jù)CINNOResearch最新數(shù)據(jù)，2023年1月中國大陸智能手機銷量同比下降10.4%，月度降幅有所縮窄；同時，自2月下旬以來，大尺寸面板價格已開始回暖，據(jù)WitsView數(shù)據(jù)，4月上旬電視各尺寸面板價格進一步上漲，65寸/55寸/43寸電視面板價格同比分別上升5.0%、3.4%、1.9%，面板或已進入漲價周期。其次，顛覆性的電子新品即將發(fā)布；蘋果已官宣MR頭顯將于今年6月全球發(fā)布，有望推升增量需求預期。2）產(chǎn)能端來看，報告期內公司用于微鉆產(chǎn)線建設的相應廠房建設穩(wěn)步推進，產(chǎn)能可根據(jù)下游需求變化靈活擴容。根據(jù)公司年報，截至2022年末，公司募投項目“PCB微型鉆針生產(chǎn)基地建設項目”對應的鼎泰機器人新廠房在建工程金額達到2.29億元，較中報增加了0.42億元；另一定位于PCB微鉆產(chǎn)線建設的鼎泰高科華南總部項目二期用地已于2022年8月成功摘牌并于當年開始建設，該項目用地22.3畝，達產(chǎn)后年產(chǎn)值不低于1200萬元/畝。
投資建議：公司是國產(chǎn)PCB刀具龍頭，且是國內唯一實現(xiàn)全流程生產(chǎn)設備自研的廠商，技術和成本優(yōu)勢突出。2022年公司業(yè)績因下游需求放緩有所承壓；但略微放長周期來看，伴隨著今年消費電子周期復蘇開啟，及頗具顛覆性的電子新品即將發(fā)布，公司需求端或有望逐漸恢復；配合著公司持續(xù)夯實自研設備競爭優(yōu)勢，并帶動微鉆、涂層等中高端刀具滲透率逐漸擴大，我們預期公司穩(wěn)定增長可期。我們維持公司2023-2024年盈利預測，預計2023-2025年EPS分別為0.71、0.89、1.14元，維持公司“買入-B”評級。
風險提示：技術替代風險、下游需求復蘇不達預期風險、寄售模式風險、部分租賃房產(chǎn)未取得權屬證書的風險、原材料價格波動及供應風險、市場競爭加劇的風險、應收賬款風險等風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鼎泰高科（301377）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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