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(資料圖)

倉位整體回落，配置性價比凸顯

23Q1 券商/銀行/保險基金持倉較22Q4 倉位整體回調(diào)。證券板塊熱門標(biāo)的持倉下滑，券商板塊持倉環(huán)比下滑0.29pct，達(dá)20Q3 以來新低，看好多維共振下板塊機(jī)會，個股推薦優(yōu)質(zhì)龍頭中信證券、中金公司（H），投資業(yè)績彈性大的東方證券、興業(yè)證券，及財(cái)富管理布局領(lǐng)先的東方財(cái)富。受熱門板塊資金虹吸效應(yīng)+部分前期獲利盤了結(jié)影響，銀行板塊倉位環(huán)比下降1.0pct，一季度信貸復(fù)蘇強(qiáng)勁，量價預(yù)期改善，看好銀行修復(fù)行情，個股推薦基本面穩(wěn)健、成長性突出的成都、寧波銀行及低估值央企工行（AH）、建行（AH）等。保險板塊持倉環(huán)比下滑0.12pct，展望2023 年NBV 有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，驅(qū)動估值修復(fù)，建議配置優(yōu)質(zhì)龍頭。

券商：基金倉位回落，看好板塊配置機(jī)遇

23Q1 券商偏股型基金持倉倉位環(huán)比下降，配置比例為0.61%，環(huán)比-0.29pct，前五大重倉中四家均有減持，其中東方財(cái)富減持明顯。從北向、南向資金持倉來看，23 年以來券商持股市值反彈明顯，Q1 持股比例分別為2.77%、2.02%，持股市值環(huán)比分別增長9.6%/2.4%。A 股券商板塊估值處2019 年以來11.2%低分位數(shù)，港股證券ETF 單位凈值處2020 年以來34.2%分位，估值性價比凸顯。同時，一季報陸續(xù)披露，受益于Q1 市場修復(fù)，和22Q1低基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q1 投資業(yè)績增長將驅(qū)動券商取得較高業(yè)績彈性。

銀行：倉位降至低位，配置性價比高

23Q1 銀行板塊偏股型基金持倉占比較22Q4 下降1.0pct 至1.96%，顯著低于2010 年以來均值。各類型銀行中，大行持倉市值占銀行股比重達(dá)10.0%，較Q4+1.85pct。從南北向資金看，23Q1 北向/南向資金銀行股倉位分別下行至6.6%、15.4%，北向/南向資金銀行股倉位超配比例分別為0.4%、0.9%。

截至4 月23 日，銀行板塊A/H 股PB（LF/MRQ）估值分別為0.56x/0.44x，A/H 股銀行板塊近12 個月股息率達(dá)5.34%/6.46%，10 年期國債到期收益率為2.83%，銀行股息率優(yōu)勢顯著，對于險資、外資等追求高股息、高穩(wěn)定度的機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)吸引力。

保險：倉位環(huán)比下降，看好估值修復(fù)

23Q1 保險板塊基金倉位環(huán)比下降，目前配置比例為0.24%，環(huán)比-0.12pct，距離前期高配水平有較大差距，前五大重倉保險股有4 家減持。從北向、南向資金持倉來看，23Q1 北向、南向資金持股市值分別占比為0.53%、2.14%，環(huán)比分別+0.08pct、-0.03pct。保險板塊估值處于相對低位， A 股保險及中資險企H股的PEV估值分別為0.67 倍、0.43 倍，處于2014 年以來的13.3%、6.5%分位數(shù)。我們認(rèn)為代理人產(chǎn)能改善將成為2023 年NBV 恢復(fù)增長的主要驅(qū)動力，財(cái)險行業(yè)馬太效應(yīng)將繼續(xù)增強(qiáng)。同時，新會計(jì)準(zhǔn)則落地有望助推行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，看好2023 年保險公司股價表現(xiàn)，推薦優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期，政策風(fēng)險，市場波動風(fēng)險。

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