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　　本報(bào)記者 李潔雪 深圳報(bào)道

　　6月24日，降準(zhǔn)政策如約而至。

　　中國(guó)人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管此次降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模在7000億元左右，但不少受訪機(jī)構(gòu)指出，由于此次降準(zhǔn)主要針對(duì)特定領(lǐng)域投放流動(dòng)性，意在支持推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和緩解小微企業(yè)融資貴問(wèn)題，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策不變，因此債市仍將處于震蕩調(diào)整區(qū)間，難有大的轉(zhuǎn)向。不過(guò)，中長(zhǎng)期而言債市配置價(jià)值正不斷凸顯，利率債與高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)相對(duì)比較突出，對(duì)低等級(jí)信用債仍需保持謹(jǐn)慎。

　　收益低迷周期

　　臨近上半年收官，在債市震蕩調(diào)整的大背景下，債基的收益率有所下降。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月24日，市場(chǎng)上1810只（分份額統(tǒng)計(jì)）債券基金今年以來(lái)的平均收益率僅為1.2%，取得負(fù)收益的債券基金占比高達(dá)18%。自5月以來(lái)，債券市場(chǎng)由反彈轉(zhuǎn)入調(diào)整，這在一定程度上導(dǎo)致了債基收益率的回調(diào)。

　　具體到單個(gè)基金而言，排名墊底的債券基金主要是由于踩雷所致。中融融豐純債A/C、華商雙債豐利A/C、華商穩(wěn)固添利A/C等幾只基金今年都因?yàn)椴壤锥l(fā)市場(chǎng)討論，這幾只基金的年內(nèi)跌幅分別達(dá)到48%、32%和22%。

　　除踩雷債基外，可轉(zhuǎn)債基金收益領(lǐng)跌市場(chǎng)。富國(guó)可轉(zhuǎn)債、中海可轉(zhuǎn)換債券A/C、東吳中證可轉(zhuǎn)換債券B、銀華中證轉(zhuǎn)債B等跌幅都在10%甚至20%以上。

　　而收益居前的基金主要是由于大額贖回所致。例如諾安雙利、景順長(zhǎng)城景泰豐利A/C等年內(nèi)凈值漲幅在10%以上的基金，均出現(xiàn)單日凈值暴漲的情況。

　　此外，由于債市整體人氣低迷，債券基金募集尷尬的情況也成為常態(tài)。延長(zhǎng)募集者甚至募集失敗情況成為常態(tài)，個(gè)別基金公司旗下數(shù)只債券基金延長(zhǎng)募集，以及單只債券基金連續(xù)多次延長(zhǎng)募集的情況也有所發(fā)生。

　　在債市行情未有突破之際，債基收益走低發(fā)行遇冷的情況大概率將延續(xù)。

　　堅(jiān)守高等級(jí)信用債

　　7000億元資金是今年以來(lái)單次降準(zhǔn)釋放最大規(guī)模。

　　然而，不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對(duì)債市短期難有較大實(shí)質(zhì)性影響。

　　6月25日，融通基金固收部接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，股債市場(chǎng)在上周均已對(duì)定向降準(zhǔn)政策有所預(yù)期和提前反應(yīng)，因此降準(zhǔn)政策確實(shí)體現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的維穩(wěn)意圖，但不宜過(guò)度高估降準(zhǔn)政策出臺(tái)對(duì)于市場(chǎng)的影響。對(duì)于債市的流動(dòng)性環(huán)境而言，央行在政策發(fā)言中明確表示“穩(wěn)健中性”的基調(diào)，因此需結(jié)合后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)操作的政策組合來(lái)觀察政策方向，同時(shí)需關(guān)注OMO的大量到期以及7月繳稅、海外分紅等傳統(tǒng)流動(dòng)性擾動(dòng)因素。

　　華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)提出了相似觀點(diǎn)。短期看，降準(zhǔn)從情緒上利好債市，但幅度較前期縮小。一是由于市場(chǎng)有學(xué)習(xí)效應(yīng)，部分投資者已經(jīng)提出“降準(zhǔn)后賣出”的操作策略，如此準(zhǔn)備的投資者一旦增加，實(shí)際收益率下行的空間將有限；二是“定向降準(zhǔn)”不能等同于資金的全面放松，特別是“?？顚Ｓ谩钡募s束越明確，對(duì)債市的利好效果越有限；三是目前曲線相較于4月降準(zhǔn)前更加平坦，加上今年銀行綜合負(fù)債成本抬升，使得目前利率債配置的性價(jià)比下降，交易盤互搏使得收益率下行空間有限。

　　從近期債市表現(xiàn)來(lái)看，降準(zhǔn)政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的利好刺激確實(shí)明顯遞減，自5月起市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期不斷增加，但債券收益率卻未進(jìn)一步打開(kāi)下行空間，反而獲利盤和解套盤紛紛拋售，引得債基收益率出現(xiàn)回調(diào)。

　　多位固收基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示，降準(zhǔn)難改債市震蕩格局，在政策走勢(shì)不明朗之前，債市收益率依舊在窄幅波動(dòng)。在配置上，將以利率債和高等級(jí)信用債為主。

　　北京一位固收基金經(jīng)理向記者表示，“降準(zhǔn)是值得關(guān)注的積極信號(hào)，至少會(huì)降低市場(chǎng)整體的悲觀預(yù)期，中長(zhǎng)期而言我對(duì)債市比較樂(lè)觀。配置上，我們一直堅(jiān)持中高等級(jí)信用債的配置方向，這也是比較符合今年債市環(huán)境的策略。熱衷于配置高風(fēng)險(xiǎn)債的公司今年出了很多踩雷的情況，這已經(jīng)給大家敲響了警鐘?！?/p>

　　博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春亦指出，此次降準(zhǔn)，利率債市場(chǎng)或一次性上漲到位，過(guò)后仍是震蕩調(diào)整，信用利差仍在走闊，中低等級(jí)信用債繼續(xù)承壓。結(jié)構(gòu)上，以高等級(jí)中短久期信用債為基礎(chǔ)配置。

（責(zé)任編輯：康博）

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