國務(wù)院總理6月13日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署實施藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，以京津冀及周邊地區(qū)和長三角地區(qū)等重點區(qū)域為主戰(zhàn)場，通過3年努力進一步明顯降低細顆粒物濃度，明顯減少重污染天數(shù)。
燃煤污染，尤其是散燒煤污染，是霧霾形成的重要原因之一?！懊焊臍狻笨上鳒p燃煤用量，減少二氧化硫和煙粉塵的排放，對所在區(qū)域的空氣質(zhì)量改善起到積極作用，是治霾的重要手段之一。
在煤改氣的政策趨勢下，天然氣消費比例還有很大的提升空間。
在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上，百川能源從中石油等上游氣源供應(yīng)商采購天然氣，然后通過自身擁有的長輸管道、城鎮(zhèn)燃氣管網(wǎng)、CNG加氣站等向終端客戶配送燃氣。
作為燃氣運營商的百川能源，2016年3月，通過重大資產(chǎn)重組借殼萬鴻集團上市。公司在城市管道燃氣的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、用戶數(shù)量方面具有明顯的區(qū)域市場規(guī)模優(yōu)勢，目前在京津冀地區(qū)市場覆蓋率較高，競爭對手較少。
生意的本質(zhì)：特許經(jīng)營權(quán)+區(qū)域壟斷
天然氣產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)，中游的運輸管網(wǎng)建設(shè)、油氣的儲運和加工處理環(huán)節(jié)，下游的分銷配售和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用環(huán)節(jié)。
目前我國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游主要由“三桶油”壟斷，下游的壟斷程度較低，主要由各個城市的燃氣公司運營。
自2011年3月1日起施行的《城鎮(zhèn)燃氣管理條例》規(guī)定，由縣級以上地方人民政府燃氣管理部門對符合從事燃氣經(jīng)營活動條件的企業(yè)核發(fā)燃氣經(jīng)營許可證，特許經(jīng)營權(quán)一般為20-30年左右。
因此天然氣產(chǎn)業(yè)鏈下游雖然沒有形成全國性壟斷，但是在某一區(qū)域一般只有一家企業(yè)進行經(jīng)營，具有排他性，也就是巴菲特所說的“利基市場”。
當(dāng)前中國燃氣行業(yè)下游領(lǐng)域的主要參與者包括全國性的天然氣分銷商，比如中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣、港華燃氣等；以及地方性的天然氣分銷商，比如深圳燃氣、百川能源、重慶燃氣、金鴻能源等。
燃氣分銷業(yè)務(wù)實行地區(qū)特許經(jīng)營制度，同一個地區(qū)一般只有一家天然氣分銷商，因此全國性和地方性的天然氣分銷商在某一區(qū)域并不存在直接競爭關(guān)系。
決定不同燃氣公司盈利水平的除了經(jīng)營能力差異之外，更重要的是燃氣公司所獲得的特許經(jīng)營區(qū)域的居民燃氣消費能力和政策支持力度。
競爭優(yōu)勢：區(qū)域差異化
從燃氣公司的景氣度看，天然氣作為替代能源，未來的發(fā)展趨勢十分明確。
根據(jù)《天然氣“十三五”規(guī)劃》，到“十三五”末，天然氣消費力爭占到一次能源消費比重達到8.3-10%，即2990~3600億方/年。相對于2016年天然氣消費量2064億方，2017-2020年CAGR=13-20%。
在大行業(yè)的發(fā)展趨勢下，區(qū)域性的差異是景氣度關(guān)鍵。
百川能源的業(yè)務(wù)主要集中在“煤改氣”政策推動力度最大的北京、天津、雄安三角區(qū)域的核心腹地。與同行業(yè)公司相比，除了公司質(zhì)地優(yōu)良之外，受益于政策推動的優(yōu)勢非常明顯。
另外，北方是煤改氣的核心區(qū)域，而且公司經(jīng)營區(qū)域與河北“禁煤區(qū)”重疊度高。
目前業(yè)務(wù)范圍覆蓋河北省廊坊市10個行政區(qū)縣市中的永清縣、固安縣、香河縣、大廠縣、霸州市及三河市6個縣市，以及張家口市涿鹿縣、天津市武清區(qū)。
上述8個縣市中，除了霸州，其他7個縣市均擁有燃氣特許經(jīng)營權(quán)。同時擁有CNG加氣站4座，覆蓋居民人口超過500萬，工商業(yè)用戶數(shù)萬家。
河北省禁煤區(qū)范圍包括，京昆高速以東、榮烏高速以北至廊坊、保定市與北京接壤的縣市區(qū)之間的區(qū)域，涉及廊坊、保定兩市18個縣市區(qū)。
公司經(jīng)營的8個區(qū)域中，有6個位于禁煤區(qū)內(nèi)——三河市、大廠回族自治縣、香河縣、固安縣、永清縣、霸州市。
財務(wù)健康：防風(fēng)險與外延并購
在去杠桿的背景下，財務(wù)狀況的健康與否，不僅與公司的發(fā)展息息相關(guān)，而且與潛在的地雷近在咫尺，直接影響著企業(yè)估值和市場定價的邏輯。
財務(wù)健康
從資產(chǎn)負債率來看，44%的比值在公用事業(yè)行業(yè)處于較低的水平。從償債能力和現(xiàn)金流狀況看，公司的財務(wù)水平處在健康的水平上。
在去杠桿的背景下，公司沒有債券發(fā)行情況，在市場偏低的風(fēng)險情緒下，無流動性壓力和償債風(fēng)險是公司安全的保障。
并購擴張
以主流全國性燃氣公司——新奧能源、華潤燃氣、中國燃氣——為例，它們都經(jīng)歷了從成長型公司步入穩(wěn)定分紅型的階段。
2013年之前，三家公司處于快速并購擴張、資產(chǎn)負債率上升、市值快速提升的階段。2014年以后，三家公司并購放緩、資產(chǎn)負債率下降、股息率提升。
百川能源仍處于快速成長階段。從財務(wù)杠桿的角度，仍有較大的擴張空間。
收購荊州天然氣，開啟了外延擴張之路。
截至2017年3月31日，荊州天然氣及其子公司擁有主要燃氣管道長度超過300km；城鎮(zhèn)供氣門站2座，調(diào)壓配氣站1座，CNG加氣站3座。
特許經(jīng)營再下一城，鞏固在武清區(qū)地位。
百川能源2017年9月15日與天津市武清區(qū)梅廠鎮(zhèn)人民政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，公司在特許經(jīng)營權(quán)期限內(nèi)獨家在武清區(qū)梅廠鎮(zhèn)福源經(jīng)濟開發(fā)區(qū)內(nèi)投資、建設(shè)、運營、維護、更新、改造城市燃氣設(shè)施，以管道輸送形式向用戶供應(yīng)天然氣，提供相關(guān)燃氣設(shè)施的搶修搶險業(yè)務(wù)。該協(xié)議特許經(jīng)營權(quán)有效期為30年，自2017年9月16日起至2047年9月15日止。
綜上所述：
良好的財務(wù)狀況和特定的區(qū)域優(yōu)勢，百川能源在清潔能源大趨勢下，外延擴張和內(nèi)在發(fā)展都有不錯的前景。
在投資風(fēng)險層面，煤改氣的進度和天然氣價格改革帶來的用氣量的減少是潛在的中短期風(fēng)險，但考慮到價格調(diào)整后，以2018年P(guān)E大概是10倍左右，在公用事業(yè)板塊依然具有安全性。最為關(guān)鍵的是，公司還處于成長階段，估值溢價的必然性更是給了公司安全度。
關(guān)鍵詞：
受益者
百川
清潔能源
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