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據(jù)日本交易所集團(tuán)(Japan Exchange Group Inc)最新披露的數(shù)據(jù)，今年以來，外國人凈拋售了3.9萬億日元(合347億美元)日本股票。這是自1987年華爾街著名的黑色星期一市場崩盤以來最大的年度拋售。

這一數(shù)據(jù)披露大大超出市場預(yù)計(jì)，因?yàn)榻衲昴瓿踔两?，日本股市利好消息不斷，一派鮮花著錦的景象。1月，東證股價(jià)指數(shù)(TOPIX)和日經(jīng)225指數(shù)(NI225)攀升至20多年來最高點(diǎn)。8月，日本股市市值超過6萬億美元，成為亞洲第一大、全球第二大股票市場。

有市場分析指出，由于日本央行連續(xù)多年購買交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及大多數(shù)上市公司今年都公布了強(qiáng)勁的盈利增長數(shù)據(jù)，日本股市成為今年亞洲表現(xiàn)較好的市場之一。

不過，投資者用腳投票可能是個(gè)預(yù)警，未來日本股市還面臨更大壓力。強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)的新興市場危機(jī)、全球避險(xiǎn)情緒加重致日元升值、日本央行政策的微調(diào)都是日本股市需面對(duì)的挑戰(zhàn)。

六年增長或止步

日本股市在1989年以前可謂順風(fēng)順?biāo)宦飞蠞q至接近四萬點(diǎn)。但從1989年開始一蹶不振，經(jīng)歷了漫長的下跌，分別于2003年4月和2009年初兩次觸底。自2012年安倍晉三第二次當(dāng)選日本首相后，日本貫徹“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，超級(jí)寬松的貨幣政策讓日本經(jīng)濟(jì)提速，并刺激股市連續(xù)多年大漲，日經(jīng)225指數(shù)如今已突破22000點(diǎn)。

今年以來，由于貿(mào)易環(huán)境惡化引起的避險(xiǎn)情緒加重，美元走強(qiáng)導(dǎo)致資本回流美元資產(chǎn)，亞洲和新興市場股指在“失血”的背景下表現(xiàn)極為疲軟，除了印度股市保持10%以上漲勢(shì)，其他國家股市多數(shù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

日本股市則表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，目前日經(jīng)225指數(shù)較年初上漲0.2%左右，甚至與除去美國外的大部分發(fā)達(dá)國家相比也略勝一籌。

日本股市平穩(wěn)抗跌的背后是日本企業(yè)自身盈利能力的不斷改善，大多數(shù)上市公司財(cái)報(bào)呈現(xiàn)超出預(yù)期的盈利增長態(tài)勢(shì)。同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)逐漸回溫，第二季度日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計(jì)算增長1.9%，好于市場預(yù)期，擺脫了經(jīng)濟(jì)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，自2013年黑田東彥擔(dān)任日本央行行長以來，將購買ETF作為振興經(jīng)濟(jì)的工具。在2016年，日本央行就成為日本藍(lán)籌股的主要持倉者，據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》估算，日本央行通過購買ETF可能已經(jīng)成為超過1400家上市公司的前10大股東了。

日本藍(lán)籌股的身后都是“國家隊(duì)”的身影，這引來市場爭論。支持者認(rèn)為央行出手提振了投資者信心，而這正是當(dāng)前市場急需的東西。批評(píng)人士認(rèn)為，央行日益增長的股市影響力可能扭曲估值，不利于改善公司治理。

避險(xiǎn)升溫

盡管日本股市在亞洲和新興市場的股指中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但據(jù)日本交易所集團(tuán)(Japan Exchange Group，Inc.)截至8月17日的數(shù)據(jù)，今年外國投資者凈拋售了3.9萬億日元(合347億美元)的日本股票。

從對(duì)全球貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂到明年消費(fèi)稅上調(diào)的影響，日本股市受到了各種因素的沖擊，海外投資者紛紛逃離。

日元走強(qiáng)也是股市下行的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。資料顯示，十幾年來當(dāng)日元升值時(shí)，外國投資者往往會(huì)拋售日本股票，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。嘉盛集團(tuán)中文分析師黃俊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“日本是出口大國，當(dāng)日元升值時(shí)將降低對(duì)日本相關(guān)企業(yè)的業(yè)績預(yù)期，引發(fā)投資者拋售日本股票。另外外國投資者在日元升值情形下拋出股票并換成本幣，匯率上會(huì)更有競爭力，甚至匯率變動(dòng)也會(huì)構(gòu)成盈利的重要部分。”

目前美元兌日元匯率在1美元兌111日元，離今年年初的水平不遠(yuǎn)，但中間也出現(xiàn)了幾輪逆勢(shì)上漲行情。例如，截至3月份，由于今年早些時(shí)候全球股市暴跌，美元兌日元匯率已升至104.56。自7月中旬以來土耳其危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，阿根廷、南非、俄羅斯等新興市場貨幣普跌時(shí)，日元卻因避險(xiǎn)貨幣需求提振，再次走出上漲行情。股市也受到了日元上漲的影響，根據(jù)東京和名古屋證券交易所交易的數(shù)據(jù)，海外投資者在截至8月17日的三周內(nèi)凈賣出4470億日元股票，凈賣出量達(dá)到自1982年交易所開始有記錄以來的第二高位。

黃俊認(rèn)為日元逆勢(shì)上漲成為避險(xiǎn)貨幣是多個(gè)因素造成，“首先是日本擁有龐大的、全球第二規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)完善、貨幣自由流通。其次日元長期處于低利率。一旦市場出現(xiàn)波動(dòng)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都存在著降息的可能，而日元匯率‘降無可降’，日元受降息影響的概率很低。另外受套息交易影響，市場往往傾向于貸出日元，買入其他貨幣。當(dāng)遇到市場風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)選擇賣出其他貨幣，買入日元還款，造成日元的升值。

野村證券認(rèn)為，目前美元前景仍具有很大的不確定性，預(yù)計(jì)到2018年底，美元兌日元將跌至104左右的水平。

興業(yè)證券表示，基于特朗普弱美元傾向、美元指數(shù)相對(duì)歐美利差升值超調(diào)，以及歐元區(qū)基本面邊際好轉(zhuǎn)等因素，美元料走低。另外，基于對(duì)美債實(shí)際收益率的測算，美債名義收益率上行空間有限而下行風(fēng)險(xiǎn)更大，日債收益率則可能在日本央行逐漸擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間之下小幅抬升，美日利差收窄利好日元升值。

黃俊告訴《國際金融報(bào)》記者，“日本內(nèi)需不振，外需才是其經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力所在，如果退出寬松，無疑會(huì)造成日元升值壓力，從而重創(chuàng)日本外需、股市、經(jīng)濟(jì)。”

政策微調(diào)

黃俊表示，目前日本政治格局穩(wěn)定，暫無更換領(lǐng)導(dǎo)人風(fēng)險(xiǎn)，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”延續(xù)的概率較大，但是由于日本央行的寬松政策已經(jīng)執(zhí)行很長時(shí)間，現(xiàn)在也面臨金融機(jī)構(gòu)收入惡化，央行資產(chǎn)負(fù)債表暴增等負(fù)面影響，日本央行在未來可能會(huì)對(duì)既往貨幣政策做出一定的微調(diào)。

此前日本央行已經(jīng)在債券市場進(jìn)行了“秘密緊縮”。在過去的一年里，日本央行一直在逐漸逐步減少購買政府債券。根據(jù)日本央行的聲明，債券購買名義上繼續(xù)維持在每年80萬億日元的水平，但過去一年來日本央行不斷縮減短債的購買規(guī)模，隨后長債購買規(guī)模也出現(xiàn)減少，實(shí)際的購債規(guī)模已經(jīng)降至了46.5萬億日元，比目標(biāo)少了接近一半。

股票市場也出現(xiàn)了類似的舉措，近年來，每當(dāng)日本東證指數(shù)下跌超過0.2%，日本央行便會(huì)介入買入ETF，防止可能出現(xiàn)的崩盤。

在7月31日的政策決定中，日本央行表示“可能根據(jù)市場情況增加或者減少股票的購買量”。

自從上次會(huì)議后，日本央行僅在8月10和13日買入了ETF，當(dāng)時(shí)東證指數(shù)分別下跌了0.6%和1.7%。而其他下跌超過0.2%的日子里，央行都沒有介入市場。

NLI研究所首席股票策略師Shingo Ide表示這是一個(gè)紅色警報(bào)。

日本央行上半年已經(jīng)購買了3.5萬億日元的股票，超過了其全年6萬億日元目標(biāo)的一半，這意味著下半年的購買必然會(huì)減少。同時(shí)自2013年以來，日本央行已經(jīng)購買了近20萬億日元的日本股票，是迄今為止日本股市最大的買家。

現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)在于，在“爆買”這么多年后，一旦出現(xiàn)拋盤而央行依然不介入，或者日本央行逐漸減少購買，投資者可能會(huì)恐慌性大量清算，加速崩盤。

金融博客ZeroHedge認(rèn)為雖然減少市場干預(yù)不太可能對(duì)通脹產(chǎn)生實(shí)際影響，但對(duì)股市支持的大幅減少可能會(huì)減少對(duì)日股的支撐，引發(fā)股市大規(guī)模拋盤。

關(guān)鍵詞： 日本 日元 投資者