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資管新規(guī)終于來了 這個新規(guī)到底對金融業(yè)有什么影響?

來源:搜狐    2018-04-28 12:15:28

狼,終于來了。

2018年4月27日,我剛出差回來,疲憊地拖著行李箱。這時,資管新規(guī)終于落地了。很能挑時間。而距公開征求意見,已近半年。

一、狼的傳說

這次正式發(fā)布的資管新規(guī),大體上與公開征求意見稿相近,只是在幾處細節(jié)上有所修改。因此,我們也沒有能力在此再寫一篇深度報告,該闡釋的都已闡釋過了。

而從幾處修改的細節(jié)上看,監(jiān)管部門采納了市場的某些觀點,在一些規(guī)定上適當(dāng)放寬。其目的,是在保持整個整治方向不變的情況下,在整治力度不打折的情況下,提供了一些靈活性,以便保證新規(guī)執(zhí)行過程中金融市場和業(yè)務(wù)的大體平穩(wěn)。

大家之所以關(guān)注資管新規(guī)的推行,除了有些從業(yè)朋友手里的生意有直接關(guān)系之外,還有一個重要原因,就是如果資管業(yè)務(wù)按要求調(diào)整,可能會對金融市場產(chǎn)生較大沖擊。眾所周知,很多原來披著資管外衣的業(yè)務(wù),其實是偏離本源的,總是存在這樣那樣的不規(guī)范之處。如若都要求規(guī)范起來,那么毫無疑問,有些產(chǎn)品是不能再延續(xù)下去的。比如,剛性兌付的產(chǎn)品,以后不允許再續(xù)做。

那么,如果把理財業(yè)務(wù)也編成一張資產(chǎn)負債表的話,那么產(chǎn)品停發(fā),意味著資產(chǎn)負債表右邊有些負債在慢慢收縮。表總得配平的,這意味著,左邊也有資產(chǎn)需要處置。所謂處置,無非是,要么在市場上拋售資產(chǎn),要么從最終借款人處收回資金,終結(jié)資產(chǎn)。而這兩種,均是金融市場所不能承受的,前者可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動,后者則可能導(dǎo)致借款人現(xiàn)金流斷裂,發(fā)生違約。況且,還有些資產(chǎn)可能既無流動性(賣不出去),也未到期,似乎只有回表或轉(zhuǎn)標(biāo)等路,最為典型的就是非標(biāo)。但是,回表或轉(zhuǎn)標(biāo)也是有條件的,不是什么垃圾資產(chǎn)都可以,偏偏資管里就是藏了一些問題資產(chǎn),這下好了,什么辦法也沒有了。

所以,市場動蕩,才是大家最怕“狼來了”的地方。從監(jiān)管當(dāng)局的角度,也有一個原則,就是不能因為監(jiān)管而制造次生風(fēng)險。所以,此次幾處細節(jié)上的調(diào)整,除有些是對原先不明的規(guī)定進一步明確之外,還有一些是適度給予靈活性,以確保平穩(wěn)落地。

比如,拉長過渡期,便是典型的維穩(wěn)手段。假設(shè),就是有那么多資產(chǎn)得處置,1.5年處置完,和2年處置完,是完全不同的。比如有些資產(chǎn),可能到2020年末前已經(jīng)到期,有些問題資產(chǎn),由于給了足夠長的時間,也已得到妥善處置了。而且,過渡期越長,還有可能投資者教育的效果越好,有更多投資者慢慢具備了風(fēng)險自負的意識,接受了新的規(guī)范的產(chǎn)品,開始購買,于是有些原本得拋售的資產(chǎn),變得不用拋了。新規(guī)還對過渡期內(nèi)新老產(chǎn)品如果切換給出了較為明確的規(guī)定。

新規(guī)還對估值方法等方面給出了較為詳細的規(guī)定。估值要符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定(請參考《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號——公允價值計量》等內(nèi)容,本文不展開,有興趣的朋友請自己去問會計學(xué)博士),通過托管方和審計方來保障估值合理。鼓勵使用市值計量(這本身就是會計準(zhǔn)則規(guī)定),但如果是封閉式產(chǎn)品,資產(chǎn)持有至到期的或確實難以使用估值技術(shù)的,則可以使用攤余成本法,但有偏離度要求。

新規(guī)還在產(chǎn)品分級要求、資管產(chǎn)品的法律主體等一些細節(jié)上給出規(guī)定或指引,此處就不一一贅述了。

二、資管往事

資管是“代客理財”,不是表內(nèi)業(yè)務(wù)。但長期以來,業(yè)內(nèi)卻通過剛性兌付,把它做成了表外的又一家銀行。這是個沉疴已久的老問題了。銀監(jiān)會很早就開始整治,但一直效果不佳??赡苁鞘滞筮€不夠鐵吧。

其實,事情只是缺一個契機。馬上有人送來了一個契機。

2015年1月開始,前海人壽(寶能系)陸續(xù)在A股市場買入萬科A股票,并且一直停不下來,全年都在買買買,屢次舉牌。這還不是高潮,2016年6月,寶能系要求罷免萬科多位高管,收購戰(zhàn)突然升級。有人挖出了寶能系運作這次收購的資金來龍去脈,資金從理財產(chǎn)品出發(fā),通過多層產(chǎn)品的嵌套,最終輸送給收購,一下子把資管產(chǎn)品的威力展現(xiàn)在了世人面前,當(dāng)然也展現(xiàn)在了監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)面前(來源:吳曉靈《規(guī)范杠桿收購 促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整》)。

不知不覺,這些資管產(chǎn)品通過層層嵌套,能耐特別大,并且繞開現(xiàn)有監(jiān)管措施。今天買萬科,明天是不是能買下……不敢想。

于是,2016年7月,我們寫下了研究報告《“萬寶之爭”將改變銀行理財監(jiān)管取向》。指出:“萬寶之爭所帶來的業(yè)務(wù)監(jiān)管上的爭議,可能會對理財業(yè)務(wù)的市場信心產(chǎn)生影響,因此我們預(yù)計監(jiān)管層將以此案為借鑒,優(yōu)化理財業(yè)務(wù)監(jiān)管。可能的措施包括:強化穿透管理,總量或比例控制高風(fēng)險投向,嚴(yán)控中間環(huán)節(jié),嚴(yán)格高凈值客戶認定及產(chǎn)品銷售管理,嚴(yán)格產(chǎn)品信息披露和買者自負等。”

這簡短的報告沒引起什么關(guān)注。而就在當(dāng)月月底,銀監(jiān)會一份名為《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》的文件流傳于網(wǎng)絡(luò)。我們發(fā)布了理財行業(yè)深度報告《是非與功過:銀行理財業(yè)務(wù)深度解析》,這次關(guān)注度就高了。

2017年2月,又一份名為《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》流傳于網(wǎng)絡(luò),引起媒體和市場高度關(guān)注。這就是口頭所稱的“資管新規(guī)”。文件泄露后,人行為管理好市場預(yù)期,開始在各種場合介紹、解釋這份文件的精神。比如,2017年2月17日人行發(fā)布的《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中,對銀行表外理財業(yè)務(wù)有一段描述:“表外理財本質(zhì)上屬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),應(yīng)具有“受人之托、代客理財、投資者風(fēng)險自擔(dān)”的屬性。要從根本上解決真實資本計量、風(fēng)險隔離、剛性兌付、監(jiān)管套利等問題,還需進一步理順資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律關(guān)系和監(jiān)管安排。”我們也就此發(fā)布了報告。

2017年7月,人行發(fā)布《2017年中國金融穩(wěn)定報告》,第一次全面闡釋了資管新規(guī)的立法意圖,無疑是文件發(fā)布前最重要的預(yù)期管理文件。我們隨即發(fā)布了研究報告《央行大資管監(jiān)管似箭在弦——大資管行業(yè)深度報告》,也是我們最為詳盡介紹資管行業(yè)的深度報告。

2017年11月,《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》終于發(fā)布。各路點評滿天飛舞。我其實已經(jīng)該寫的都寫了,很難找到新意,但也毅然加入到了刷屏大軍中去,發(fā)布了幾份報告。報告受到各方關(guān)注,我們穿裝光鮮地出席各種場合給大家講解新規(guī),而臺下坐的往往是不知道自己明天還有沒有單子可接的從業(yè)人員,他們面容愁苦,有一種“國家不幸詩家幸”的尷尬。

而后,我們就開始了為期半年的等待“狼來了”的生涯。監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)和新聞媒體總是時不時在不同場合提及一下這個文件,時不時刺激一下我們的神經(jīng),但就是久久不見出來。而后,2018年3月28日,新規(guī)終于在中央全面深化改革委員會第一次會議上審議通過。高層通過了,估計不會再修改了。

這等待的期間,除了全行業(yè)深度之外,我們還圍繞資管行業(yè),針對各界關(guān)心的問題,寫了專題分析,包括一個專題系列,共四篇:

(1)剛兌之癢。解釋為什么剛性兌付雖然看似是給投資者的福利,但卻會最終扭曲整個金融體系的運作。

(2)非標(biāo)之惑。非標(biāo)一夜之間成了過街老鼠,但其實并非一無是處,它只是有一些小問題,因此與資管行業(yè)的邏輯有些矛盾之處,有待解決。

(3)破兌之路。打破剛兌已是毫無懸念,沒有商量空間。但推行過程中,會不會發(fā)生什么意外?我們也做了一個沙盤推演。

(4)未來之門(大資管競合格局)。更是針對廣大從業(yè)人員最為關(guān)心的問題,即資管規(guī)范之后,大家該怎么做業(yè)務(wù)。

如今,狼終于真的來了……等待終于告一段落。而且,最終的狼比原來想象的,還是稍微溫和一點的。

三、小結(jié)

從修改之處來看,監(jiān)管當(dāng)局資管業(yè)務(wù)回歸本源的決心不容挑戰(zhàn),監(jiān)管宗旨不改。

但明確了前期爭議之處和難點,確保操作上可行;同時也確保落地過程中市場平穩(wěn),不因監(jiān)管而制造次生風(fēng)險。整體而言,新規(guī)修改有助于保持市場平穩(wěn),確保轉(zhuǎn)型目標(biāo)達成。不過,還不能徹底放松,新規(guī)是“指導(dǎo)意見”,不是具體的執(zhí)行辦法,后續(xù)仍有待有關(guān)細則出臺。意思是說,后續(xù)分析工作還多得是。

對于金融各子行業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù),感覺調(diào)整壓力可大幅減輕,大家可稍稍松口氣,構(gòu)成利好。部分銀行參照新規(guī)要求率先凈值化轉(zhuǎn)型,近期推出了一些凈值型理財產(chǎn)品,此外,部分機構(gòu)較早壓縮通道業(yè)務(wù),發(fā)展主動管理,這些均構(gòu)成先發(fā)優(yōu)勢,提請大家關(guān)注。

關(guān)鍵詞: 金融業(yè) 管新規(guī)

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