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為了鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)做大做強(qiáng)，提升并購(gòu)重組市場(chǎng)化水平，監(jiān)管層將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從三年縮短為六個(gè)月，并且支持上市公司在并購(gòu)重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為支付工具。11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了針對(duì)商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第八號(hào)文件，從商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理及信息披露、商譽(yù)減值事項(xiàng)的審計(jì)和商譽(yù)減值事項(xiàng)相關(guān)的評(píng)估三個(gè)方面，進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)上市公司并購(gòu)重組寬嚴(yán)并濟(jì)的原則。

商譽(yù)是發(fā)生在非同一控制下的企業(yè)合并之時(shí)，并購(gòu)方支付的價(jià)格超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，它反映了未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取超額收益的能力，可以說(shuō)每一個(gè)并購(gòu)之后都會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年第三季度末，A股上市公司商譽(yù)達(dá)到1.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.18%，環(huán)比增長(zhǎng)4.05%，首度突破1.4萬(wàn)億元。2015年和2016年是上市公司商譽(yù)大幅上升的階段，因?yàn)檫@兩年是A股上市公司并購(gòu)潮發(fā)生的時(shí)間段。

當(dāng)商譽(yù)占比越來(lái)越高的時(shí)候，就可能會(huì)面臨商譽(yù)的減值。一旦被收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，就可能造成公司收購(gòu)方要在當(dāng)年年報(bào)中體現(xiàn)商譽(yù)減值，那么就有可能大幅降低公司的盈利，甚至可能導(dǎo)致虧損，這可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

商譽(yù)減值一般是在中報(bào)和年報(bào)中計(jì)提，所以對(duì)于2018年年報(bào)的商譽(yù)減值問(wèn)題值得投資者關(guān)注。這次新規(guī)已經(jīng)明確，對(duì)企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)，公司應(yīng)當(dāng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試，這就意味著上市公司已經(jīng)進(jìn)入了減值測(cè)試季，可能會(huì)影響到2018年的年報(bào)業(yè)績(jī)。

商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于被收購(gòu)方的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，或者是出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑可能會(huì)影響到商譽(yù)的價(jià)值，從而需要進(jìn)行減值。新規(guī)的下發(fā)對(duì)上市公司防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)起到一定的提前預(yù)警的作用，也會(huì)引起更多投資者的關(guān)注。

從板塊來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑是商譽(yù)減持的高發(fā)領(lǐng)域。從商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板占比最高，2018年三季度末占比18.6%，并且商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在2017年創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。

2017年四季度企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板盈利受到商譽(yù)減值影響最大，商譽(yù)減值占凈利潤(rùn)的比為13.3%。2014年到2015年，并購(gòu)重組是創(chuàng)業(yè)板很多公司做的一種外延式的擴(kuò)張，對(duì)當(dāng)時(shí)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)起到了比較大的提升作用，現(xiàn)在卻產(chǎn)生了商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)分布來(lái)看，按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，傳媒、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)等三個(gè)行業(yè)的商譽(yù)值均在1000億元以上，這三個(gè)行業(yè)也是過(guò)去幾年并購(gòu)重組大量發(fā)生的三個(gè)行業(yè)，發(fā)生并購(gòu)重組潮就會(huì)產(chǎn)生比較高的商譽(yù)價(jià)值。很明顯，傳媒醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)等三個(gè)行業(yè)多是一些中小創(chuàng)的企業(yè)，所以發(fā)生的并購(gòu)重組也比較多。

對(duì)于商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，投資者要認(rèn)真的去甄別，特別是對(duì)一些可能會(huì)發(fā)生大幅商譽(yù)減值的中小創(chuàng)公司，還是要保持一定的警惕。值得注意的是，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)一方面已經(jīng)反映在過(guò)去兩年創(chuàng)業(yè)板大跌的價(jià)格之中，所以它的影響應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)得到了一定的反映。另一方面一些公司2017年已經(jīng)計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，所以往后看的話，商譽(yù)減值對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的邊際影響在減小。

從價(jià)值投資的角度來(lái)看，現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)跌出了價(jià)值，很多個(gè)股的估值已經(jīng)跌到了歷史最低位置，在投資上具備了長(zhǎng)期投資的吸引力。當(dāng)然個(gè)股的估值分化也比較嚴(yán)重，一些績(jī)優(yōu)股估值上已經(jīng)具備了吸引力，但是也有一些績(jī)差股、題材股的估值仍然高高在上，這影響到了市場(chǎng)整體的表現(xiàn)。

現(xiàn)在要重新提倡價(jià)值投資，抓住價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，對(duì)于一些績(jī)差股和題材股還是要繼續(xù)遠(yuǎn)離。雖然最近減少了對(duì)于交易中不必要的干預(yù)，一些低價(jià)股、題材股重新地活躍，但是藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)即將來(lái)臨。四季度后半段，通過(guò)做多藍(lán)籌股來(lái)提升凈值是很多機(jī)構(gòu)的選擇?，F(xiàn)在市場(chǎng)的下跌充分地釋放了風(fēng)險(xiǎn)，甚至已經(jīng)過(guò)度反映了風(fēng)險(xiǎn)，而很多機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位已經(jīng)減得比較低，在這個(gè)時(shí)候加倉(cāng)空間是比較大的。

關(guān)鍵詞： 防范 商譽(yù)減值 價(jià)值投資理念